中國房地產(chǎn)價格，尤其是一線城市房價已經(jīng)漲至市場一般不能承受的水平。市場擔心這房地產(chǎn)泡沫何時破裂，及一旦泡沫破裂對相關投資市場的影響。雖然政府多次進行調(diào)控，但房價仍持續(xù)攀升。然而，仔細分析當前形勢可以看出，中國房地產(chǎn)市場更可能“軟著陸”，主要城市的房價可能下跌10%到15%，中小型城市房價跌幅可能更加少。不過，投資者對中國房地產(chǎn)股票和債券仍需保持謹慎的態(tài)度。
多數(shù)投資者的憂慮是中國房價與收入比偏高，這是一個顯示大眾對住房負擔能力的指標。目前全國的房價收入比平均為7-8倍，高于全球5-6倍的水平。盡管如此，置業(yè)者仍未退縮，今年上半年住房銷售增長了20%。
然而，我們應謹慎看待上述房價收入比數(shù)據(jù)，因為數(shù)據(jù)只反映了中高收入家庭所鐘情的商品房。這些都是1998年以后建的住宅樓，也就是中國開始開放房地產(chǎn)市場之后建的商品房，它們只占全國城市住房總面積不到31%，容納的家庭不足25%。如果算上其他兩類住宅，即非商品房（1998年以后主要由政府部門建設的房屋）以及福利房（1998年以前建的房屋），全國平均房價收入比就會下降至跟全球水平一致的5.1倍。
當然，現(xiàn)實情況是房價仍居高不下。然而，一旦市場調(diào)整，將只對一線城市房價有顯著影響。目前，房地產(chǎn)市場處于僵持狀態(tài)，交易量減少，但價格幾乎原封不動。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年以來北京房價上漲3.1%，上海上漲2.6%。展望未來，我們預計一線城市的房價有可能調(diào)整10-15%，原因如下：
首先，我們發(fā)現(xiàn)過去幾個月以來房地產(chǎn)過熱城市積累了大量的房屋存貨。北京的存貨量需要19個月才能消化，杭州需要22個月，遠高于全國平均的10個月。
其次，政府的房地產(chǎn)調(diào)控措施在主要城市執(zhí)行更嚴謹。自從政府擴大住房限購令以來，北京等大城市住房成交量已大幅下降。
第三，發(fā)展商大量購地和建設活動而累積的住房供給即將投入市場，如此一來市場將會受到?jīng)_擊。雖然發(fā)展商一直不愿降價，因為他們預期強勁的需求能夠支撐房價，但我們已開始看到發(fā)展商立場有所軟化，因政府收緊信貸的措施導致他們的資金流動性緊繃。
同時，我們預計二、三線城市的房價將表現(xiàn)相對穩(wěn)定。隨著政府的“西部大開發(fā)”政策推動內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，我們認為收入增長將刺激住房交易量提升，從而將使中西部地區(qū)地產(chǎn)市場在全國的比重上升。
毋庸置疑，在目前市場環(huán)境下發(fā)展商所面對的風險已經(jīng)升高。上市發(fā)展商的平均凈負債率已從2010年的43%上升至今年6月的65%，業(yè)務集中于一線城市或高端物業(yè)的發(fā)展商的凈負債率更是高達100%以上，持續(xù)的建設活動不斷消耗它們的資產(chǎn)負債表。然而，信貸風險主要集中于中小型發(fā)展商。大型全國性發(fā)展商的資產(chǎn)負債表則相對穩(wěn)健，在2009和2010年業(yè)績極佳的情況下積累了大量現(xiàn)金儲備。中小型發(fā)展商，尤其是業(yè)務集中于一線城市的發(fā)展商則屬高風險類型。
中國房地產(chǎn)市場面臨兩個短期風險：未來12個月一線城市房價可能下跌10-15%左右；私營發(fā)展商，尤其是區(qū)域發(fā)展商以及中小型房企的信貸風險上升。在此情況下投資房地產(chǎn)務必謹慎。
股票投資者應該對房地產(chǎn)股保持謹慎的態(tài)度。雖然其估值處于歷史的低水平，目前房地產(chǎn)股票股價相對于凈資產(chǎn)值折價67%，遠高于25%的歷史折價率，然而在政策緊縮、成交量下滑、房價可能調(diào)整的因素下，我們認為這大幅折價有其道理。此外，MSCI中國股票指數(shù)目前的市盈率為7.5倍，比歷史平均水平低40%，因此從相對評價來看房地產(chǎn)股票并不特別吸引。
短期而言，我們認為房地產(chǎn)股價可能主要受各種消息影響，而非受估值或基本因素影響。雖然短期形勢不利，我們對中國房地產(chǎn)市場仍感到樂觀。負債率低于50%、資金周轉迅速、土地儲備多元化的一些國有大型房企要比中小型發(fā)展商的情況好得多。
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