貨幣政策或前松后緊

新年首月，人民幣的新增貸款規(guī)模便創(chuàng)出了36個(gè)月以來(lái)的新高，放量達(dá)1.07萬(wàn)億元，當(dāng)月社會(huì)融資總量更是超過(guò)了2.5萬(wàn)億元。

如果說(shuō)銀根放量的反彈正中市場(chǎng)的寬松預(yù)期，那接下來(lái)2月初，央行7個(gè)月以來(lái)的正回購(gòu)操作則又給市場(chǎng)潑了一盆冷水。

央行在近期的工作報(bào)告中，對(duì)通脹的關(guān)注程度已經(jīng)明顯增加，甚至將“管理通脹預(yù)期”升級(jí)為“控通脹”。而因境外超寬松貨幣環(huán)境所帶來(lái)的潛在的輸入性通脹壓力，更是需要引起關(guān)注。那么，在通脹壓力下，貨幣政策是否會(huì)就此轉(zhuǎn)向？

對(duì)此，多數(shù)的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)均認(rèn)為，短期內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性微乎其微。在普遍觀點(diǎn)看來(lái)，今年首月的銀根放量有春節(jié)錯(cuò)位、外匯占款增加、年初放貸效應(yīng)等一系列合理性干擾因素，并非常態(tài)；而央行的正回購(gòu)操作，也并非緊縮，而是“穩(wěn)健”貨幣政策的靈活體現(xiàn)。

方正證券新一年的前瞻報(bào)告認(rèn)為，2013年的通脹壓力將出現(xiàn)在下半年，預(yù)計(jì)全年CPI將上漲3.2%。而從多年來(lái)的貨幣政策經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這也是主導(dǎo)銀根松緊度的關(guān)鍵性要素之一。也因此，包括方正證券在內(nèi)的普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，由于上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍未企穩(wěn)、新一輪的投資也正在上位，貨幣政策仍會(huì)穩(wěn)中偏松。但進(jìn)入下半年，隨著通脹壓力的增大，貨幣政策將傾向于偏緊。

“但也應(yīng)看到，2013年的總體信貸環(huán)境也不會(huì)過(guò)于寬松，類(lèi)似2009年那樣的信貸大幅增加不會(huì)出現(xiàn)。”交通銀行相關(guān)人士則認(rèn)為，考慮到在新一屆國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人換屆效應(yīng)下可能出現(xiàn)的投資沖動(dòng)、投資過(guò)熱，以及仍在繼續(xù)的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控和全球流動(dòng)性泛濫與外匯占款恢復(fù)，監(jiān)管部門(mén)仍將會(huì)制約銀行的信貸投放。

資金供給格局生變

盡管持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策在主流觀點(diǎn)看來(lái)，并不會(huì)給2013年的社會(huì)融資總量帶來(lái)大幅增長(zhǎng)，而只是平穩(wěn)略增，但在監(jiān)管部門(mén)的藍(lán)圖規(guī)劃中，整個(gè)“十二五”期間，銀根向社會(huì)輸出的方式與格局卻正在逐漸發(fā)生變化。作為改革走向深化的2013年，則更不例外。

這種變化，一方面來(lái)自于直接融資與間接融資融資結(jié)構(gòu)的變化，另一方面則來(lái)自于融資主體的結(jié)構(gòu)性變化。

對(duì)于前者，工行的信貸人士分析認(rèn)為，“國(guó)務(wù)院已經(jīng)數(shù)次提及金融資金領(lǐng)域的活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，也就是說(shuō)金改環(huán)境下，國(guó)家正在大力發(fā)展直接融資、民間資本陽(yáng)光化，用以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以在未來(lái)，會(huì)看到債市等直接融資比重的繼續(xù)上升，并將成為企業(yè)置換銀行信貸的重要融資方式。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生則預(yù)計(jì)，2013年新增貸款或達(dá)9萬(wàn)億元，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量將進(jìn)一步擴(kuò)大至2.1萬(wàn)億元，以確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)的資金來(lái)源。

與此同時(shí)，盡管監(jiān)管部門(mén)并未書(shū)面言明貨幣是定向?qū)捤桑趯?shí)際操作中，貨幣政策的性質(zhì)已決定了其調(diào)結(jié)構(gòu)的利器身份。

“主要是會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)小企業(yè)、三農(nóng)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域的信貸支持。”交行認(rèn)為，小微經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等將是今年銀行信貸的主攻方向。

這也與前述的工行人士觀點(diǎn)不謀而合。在該人士看來(lái)，資金的放量將更加依賴于定向政策和窗口指導(dǎo)，這種傾向性，在使部分行業(yè)受益的同時(shí)，也會(huì)讓房地產(chǎn)行業(yè)等其他行業(yè)繼續(xù)面臨信貸緊縮狀況。

調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀調(diào)控也離不開(kāi)財(cái)政政策，前述工行人士分析認(rèn)為，在貨幣政策維持穩(wěn)健的情況下，積極的財(cái)政政策更能提高投資與引導(dǎo)的效率。