公司正從物業(yè)運營商向資產(chǎn)管理商轉(zhuǎn)變
公司2009年正式開始運營家世界物業(yè)，從地產(chǎn)開發(fā)商轉(zhuǎn)型為物業(yè)運營商，并在2013年開始向資產(chǎn)管理商轉(zhuǎn)變，其物業(yè)管理和管理輸出收入占比已從2009年的16%提升至2012年的65%。
我們認(rèn)為，公司優(yōu)秀的管理能力將支撐這一轉(zhuǎn)變，2013年在管面積已達到233.6萬方，較2009年增加了138%,收購GIC資產(chǎn)包后公司的轉(zhuǎn)變還將進一步加速，一方面公司商業(yè)地產(chǎn)收入比重將進一步加大，另一方面公司持股比例提升，將更加重視物業(yè)運營。
輕資產(chǎn)的凱德模式和海印模式將使管理能力最大限度得到變現(xiàn)
兩大輕資產(chǎn)運營模式使公司最大限度放大管理能力的價值：1）孵化器的凱德模式，通過參股公司收購項目、交由公司進行改善經(jīng)營、最終向第三方轉(zhuǎn)讓獲取資產(chǎn)增值收益，目前公司已有項目孵化成熟，后續(xù)的轉(zhuǎn)讓將成為打通凱德模式的最后一環(huán)；2）租入租出的海印模式，通過低價租入、改善運營、高價租出以獲取中間價差，增值116%,海印股份從2009年8月獲得中華廣場項目開始，2年實現(xiàn)了市值從60億元到100億元的增長，漲幅達到67%,而采用相同模式陽光股份也可能復(fù)制其走勢。
首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價6元
我們預(yù)計公司2013~2015年EPS為0.26/0.53/0.73元，對應(yīng)PE為19/9/7倍，公司將在2014年進入住宅項目結(jié)算期，2013~2015年住宅結(jié)算收入將達到4.2/17.8/33.5億元，對應(yīng)EPS約0.10/0.30/0.49元。公司業(yè)績拐點較為明確，輕資產(chǎn)模式將助推公司業(yè)績快速增長，我們首次覆蓋給予增持評級，目標(biāo)價6元。
風(fēng)險提示
公司剛剛對GIC轉(zhuǎn)讓的項目進行收購，資金相對緊張，項目推進速度可能會受到影響。
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