日前，中信證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生在2016股指與國債期貨投資報告會上作了題為《2016宏觀經(jīng)濟解讀與大類資產(chǎn)配置》的主題報告。他認為，2016年有兩大關(guān)鍵問題值得關(guān)注，一是美聯(lián)儲加息幅度有多大？二是人民幣匯率多快速度與美元脫鉤？ 彭文生在演講中著重論述了金融周期對經(jīng)濟的影響。他說，金融周期涵蓋時間比經(jīng)濟周期長，一般的經(jīng)濟周期是1-8年的時間，金融周期是15-20年。金融周期最有代表性的兩個指標，一個是量，即銀行信用擴張速度；另一個是價，即房地產(chǎn)價格，銀行信用代表了融資條件，房地產(chǎn)價格代表了風險偏好，房地產(chǎn)又是銀行信用的重要抵押品。在金融周期的下半場，房地產(chǎn)上升，銀行信用擴張導致經(jīng)濟繁榮，但同時債務(wù)負擔也不斷累積，到一定時候，債務(wù)擴張不可持續(xù)，就會帶來很強的去杠桿壓力，導致投資、消費疲弱的問題。

彭文生提到了金融周期“分化”的問題。他表示，美國和中國的金融周期完全是反過來的。在本世紀初，美國金融周期上升時期，房地產(chǎn)市場繁榮，銀行信用擴張，一直到2006年美聯(lián)儲加息，導致房地產(chǎn)泡沫破裂，2008年出現(xiàn)金融危機。在這以后，很強的去杠桿導致經(jīng)濟疲弱、經(jīng)濟衰退，過去幾年，美國是比較痛苦的調(diào)整階段。在這個過程中間，為應(yīng)對全球金融危機的沖擊，中國大規(guī)模擴張了貨幣信貸，那幾年是金融周期上行的階段，房地產(chǎn)上升，銀行信用擴張。

彭文生表示，一直到2013年中國發(fā)生了“錢荒”，利率大幅度的上升，導致債務(wù)負擔不可持續(xù)，帶來很強的去杠桿壓力，大概比美國晚了五六年的時間。中國現(xiàn)在處于去杠杠的調(diào)整階段，去杠桿意味著要么降低實體投資要么降低消費。美國現(xiàn)在已經(jīng)見底，新的一輪金融周期已經(jīng)開始。未來幾年中國經(jīng)濟還有比較大的下行壓力，一個理解角度是中國還處于金融周期去杠桿的早期階段。

彭文生認為，未來美國金融周期上行壓力有多大？中國金融周期下行壓力有多大？關(guān)鍵的問題是，要看由房地產(chǎn)驅(qū)動的金融周期的動能有多強。房地產(chǎn)到底怎么看？見仁見智。中國房地產(chǎn)周期很短，我們引用了美國過去100多年實際房價的指數(shù)，其實大部分時間美國實際房價都是比較穩(wěn)定的，只有在過去20年才是真正大幅的上升。原因在于人口紅利。但現(xiàn)在美國和中國的人口紅利都在消退。按照這個邏輯，美國新一輪金融周期不太可能會像上一輪那么強勢，也不能低估中國這一輪金融周期往下調(diào)整的深度。所以，從金融周期這個角度來看，不能高估美國的加息空間，因為房地產(chǎn)最好的時代已經(jīng)過去了，沒有過去那么強。同樣的道理，也不能低估中國央行進一步降息的壓力。