5月20日，泰禾集團(tuán)以57.2億總價(jià)、15671元/平方米樓面價(jià)拍下深圳坪山商業(yè)用地（G11336-0066宗地），溢價(jià)率約74.23%。這對(duì)比 5月19日，該集團(tuán)以47億元總價(jià)、1.5萬(wàn)元/平方米的樓板價(jià)拍下上海崇明長(zhǎng)興島兩幅宅地，并不算過(guò)激。此前泰禾剛剛發(fā)布擬定增98億的預(yù)案。

一二線城市頻頻冒出的地王，以高溢價(jià)率、樓板價(jià)超出周邊在售房?jī)r(jià)兩大特點(diǎn)，正在刷新房企過(guò)往的拿地邏輯，背后恰恰反映了行業(yè)大分化、大整合、大并購(gòu)的趨勢(shì)。

據(jù)克而瑞研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，“水電系”央企魯能、電建、葛洲壩成為了手筆大過(guò)閩企的“地王買手”，今年已在南京、蘇州、天津、武漢、鄭州等熱門二線城市花費(fèi)237億元，獲得9幅地塊。

上海易居房地產(chǎn)研究院總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)指出，按照目前月度銷售面積來(lái)統(tǒng)計(jì)，3-4月份至少創(chuàng)造了比預(yù)期高一倍的銷售，從這個(gè)角度看，房企拿地的潛在可用資金是上升的；而房企也可能考慮通過(guò)定向增發(fā)、引入新的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入等方式進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)。

區(qū)域分化

中信證券一份研報(bào)指出，三四線和一二線城市項(xiàng)目的盈利能力差異加大，品牌溢價(jià)、融資和拿地的優(yōu)勢(shì)鞏固了大企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)分化嚴(yán)重。一些大中型公司積 極探索地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，不僅期望找到新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，也期望借此增加地產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品溢價(jià)，降低拿地成本。過(guò)去一段時(shí)間，一些中小公司順應(yīng)資本市場(chǎng)熱點(diǎn)，跨界地產(chǎn) 無(wú)關(guān)領(lǐng)域，取得了短期估值上升，但長(zhǎng)期意義存疑，最終還是要以傳統(tǒng)的拿地開發(fā)為主要盈利模式。

另一方面，區(qū)域分化導(dǎo)致企業(yè)分化。中國(guó)指數(shù)研究院對(duì)納入觀察的百城中三線城市房?jī)r(jià)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2011年4月相比2016年4月平均房?jī)r(jià)共下降 0.5%。因此較大比例布局在這些地區(qū)的房企也受到影響。比如，榮盛發(fā)展的布局較多偏向三四線城市，2013年-2015年其毛利率分別為35.4%、 33.3%、28.5%，凈利潤(rùn)率分別為16.3%、14.9%、11.0%。業(yè)績(jī)?cè)鏊僖苍?015年出現(xiàn)了歷史罕見的同比下滑。

二線城市地價(jià)卻在快速上漲。2010年-2015年，南京出讓的所有住宅類建設(shè)用地總體溢價(jià)率為23.7%，但2016年一季度這一數(shù)據(jù)升至 105.8%。合肥在2010年-2015年整體住宅類建設(shè)用地溢價(jià)率47.9%，但2016年一季度達(dá)到267.8%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，2015年拿地較多的 公司表現(xiàn)可能更加優(yōu)秀，2015年底土地儲(chǔ)備不足、2016年拿地較多的公司可能壓力較大。

在地價(jià)不上漲的區(qū)域，又普遍存在存量供給過(guò)剩問(wèn)題。長(zhǎng)期而言對(duì)企業(yè)毛利率可能帶來(lái)壓力。中信證券分析師指出，這就不難理解房企拼命在能夠獲取高利潤(rùn)的城市拿地了。

保利地產(chǎn)在上海土地市場(chǎng)曾沉寂兩年。2015年9月終于通過(guò)奪得在深耕區(qū)域?qū)毶降拇髨?chǎng)地塊回歸，再加上此后獲得的趙巷、臨港和周浦地塊，半年多已在上海耗 資百億。而上海，正是與保利地產(chǎn)同集團(tuán)、不同團(tuán)隊(duì)的保利置業(yè)總部所在，亦是二者唯一銷售規(guī)模勢(shì)均力敵的一線城市。

如果說(shuō)保利地產(chǎn)此前的保守是為了規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，那么在央企整合大年，希望占據(jù)整合主導(dǎo)權(quán)的保利地產(chǎn)對(duì)上海重金投入在情理之中。

資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)

一名業(yè)內(nèi)資深人士表示，央企拿地背后的原因也可以看作是拿地越多，在整合時(shí)就擁有更多籌碼。

21家被允許從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的央企中，水電系（魯能、電建、葛洲壩）和鐵路系（中鐵、中鐵建）在房地產(chǎn)板塊的投入力度變化最為明顯。一方面，在提央企效 率、避免同業(yè)資源浪費(fèi)的大趨勢(shì)下，職能相近的央企極有可能從集團(tuán)層面合并，如五礦集團(tuán)已被整體并入中冶集團(tuán)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)自然是強(qiáng)者占主導(dǎo)；另一方面，良好 的拿地和銷售水平以及足夠廣泛的布局，也顯示其有能力吸納和消化更多優(yōu)質(zhì)資源。

克而瑞研究中心分析師傅一辰指出，當(dāng)前資本市場(chǎng)資金充裕，央企的部分板塊或整體上市是大趨勢(shì)，不僅房地產(chǎn)行業(yè)如此，不少國(guó)資背景的券商、資產(chǎn)管理公司等亦在發(fā)起沖擊。

2016年初至今，21家地產(chǎn)央企中，至少有一半無(wú)論是內(nèi)部整合還是對(duì)外擴(kuò)張均在提速。比如中海已經(jīng)完成了內(nèi)部整合，外部并購(gòu)也在順利進(jìn)行中；而運(yùn)營(yíng)高效的保利地產(chǎn)，先后與魯能、中信和中糧傳出過(guò)“緋聞”均無(wú)疾而終，收購(gòu)上置股權(quán)也最終宣告失敗。

魯能2016年至今已在土地市場(chǎng)砸下超過(guò)100億元重金，2015年僅在南京、蘇州、福州三地?fù)屜碌乃姆赝蹩偤馁Y達(dá)112.4億元，全年新增土地儲(chǔ)備近 500萬(wàn)平方米，總價(jià)超過(guò)230億元，當(dāng)前土儲(chǔ)總量超過(guò)1000萬(wàn)平方米。2016年一季度，其實(shí)現(xiàn)銷售額首次進(jìn)入TOP20，5月初又宣布銷售金額已達(dá) 202億元，超過(guò)了2015年全年總額。

央企拿地有幾個(gè)特征：只布局一線和重點(diǎn)二線城市，如北京、上海、南京、合肥、武漢等；偏好拿總價(jià)30億-50億的地王，相應(yīng)的產(chǎn)品定位以高端為主；高總價(jià)地塊采用合作開發(fā)模式。

電建地產(chǎn)2016年5月與金茂聯(lián)合以69.6億拿下南京河西南兩宅地，樓板價(jià)均超過(guò)35000元/平方米，超過(guò)周邊在售樓盤價(jià)，其控股的上市平臺(tái)南國(guó)置業(yè) 同日亦以9.4億元斬獲一幅商辦用地；2015年則在北京、南京和武漢共投入130.4億元，新增135.5萬(wàn)平方米土儲(chǔ)。

資金邏輯

這一波地王潮以龍頭企業(yè)為主。一二線城市土地總價(jià)越來(lái)越高，中小企業(yè)在其中拿地的可能性越來(lái)越低，也因此帶來(lái)可持續(xù)發(fā)展難題。

大中型公司有公司債、中期票據(jù)等融資渠道，長(zhǎng)期信用負(fù)債，使企業(yè)可以從容調(diào)度資金。這加速了行業(yè)分化，也推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)整合。

2015年，房企增發(fā)融資規(guī)模漸長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年共17家房企實(shí)現(xiàn)定增，總規(guī)模超過(guò)540億元。還有27家房企有計(jì)劃進(jìn)行定向增發(fā)，總規(guī)模超過(guò)1400億。

上述中信證券分析師指出，如今龍頭企業(yè)銷售回款多，負(fù)債成本低，但公司估值卻偏低，預(yù)計(jì)未來(lái)龍頭公司傾向于購(gòu)買資產(chǎn)。因此，大公司用現(xiàn)金方式并購(gòu)項(xiàng)目資源，是增加土地儲(chǔ)備的好辦法。

A股上市房企一季報(bào)顯示，萬(wàn)科、保利、招商、綠地四家房企目前手持現(xiàn)金總額分別為531.8億元、374.8億元、415.1億元和438億元。四家房企 凈負(fù)債率分別為19.3%、85%、16.3%和369.4%，綠地由于去年剛剛借殼上市，目前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚有遺留問(wèn)題等特殊原因，其他幾家負(fù)債率均在安全 邊際。

在并購(gòu)市場(chǎng)較為活躍的融創(chuàng)中國(guó)，截至2015年年底其手持現(xiàn)金270億元，凈負(fù)債率76%，現(xiàn)金與短期有息負(fù)債比高達(dá)2，資金面寬裕。今年公司還簽訂了4.6億美元、為期36個(gè)月的定期貸款融資協(xié)議。

值得關(guān)注的是，切入地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，一般來(lái)說(shuō)不僅可以找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，也可能提升企業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)力。例如，通過(guò)疊加旅游文化內(nèi)容，增加產(chǎn)品溢 價(jià)，降低拿地成本；通過(guò)發(fā)展產(chǎn)業(yè)園區(qū)或者產(chǎn)業(yè)新城，吸引地方政府出讓價(jià)格更加合理的建設(shè)用地；通過(guò)發(fā)展社區(qū)商業(yè)和娛樂，帶動(dòng)人氣提升項(xiàng)目整體銷售價(jià)格。房 企在一些房地產(chǎn)開發(fā)處于初期的區(qū)域砸重金拿地，也存在上述考慮。