國慶長假后首個交易日，滬深股指雙雙上漲，漲幅分別達到1.45％和1.65％；創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是搶眼，漲幅達2.72％。A股以“開門紅”形式拉開四季度行情序幕。

實際上，坊間歷來有“樓市股市蹺蹺板效應”的說法。國慶節(jié)期間全國各大城市樓市調(diào)控加碼后，“樓市資金將轉戰(zhàn)股市”的傳言更是再次甚囂塵上。不過，各大券商近期發(fā)布的策略報告，均對四季度A股走勢持謹慎態(tài)度。他們認為，調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境發(fā)生變化，對A股影響深遠，也將帶來風格輪動等變化，但影響市場的因素很多很復雜，談“炒樓資金入市”還言之尚早。

樓市調(diào)控影響不可忽視

利好股市程度尚待觀察

各大券商新近出爐的策略報告顯示，樓市政策調(diào)控帶給市場的影響不可忽視，每一輪調(diào)控之后市場都會出現(xiàn)風格變化，這是投資者需要關注的重點。

“地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。”海通證券分析師荀玉根認為，基本面上看，地產(chǎn)調(diào)控對股市的影響程度取決于對經(jīng)濟增長的拖累程度，關鍵看貨幣政策會否配套收緊。資金面來說，地產(chǎn)調(diào)控會否使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化，資金會否從房市流入股市，需要評判股市自身的投資吸引力，需要時間。過去每次地產(chǎn)調(diào)控都會促使市場風格變化，這次將更偏向穩(wěn)健的消費股和白馬股，業(yè)績?yōu)橥醯奶卣鲿黠@。

光大證券首席策略分析師趙揚則不認同“地產(chǎn)調(diào)控推動資金回流A股”的論點。“A股一直不缺乏資金，缺的是賺錢效應和企業(yè)價值提升，但這需要時間。如果貨幣政策因此出現(xiàn)大的轉向，倒是需要防范的風險。”他說。

中信證券報告也顯示，當前地產(chǎn)新政擠出資金利好股市的程度有限。報告認為，長期以來我國房價和股價的相關性并不明顯，但2014年以來兩者走勢呈明顯的負相關。這種關系的形成依賴于利率水平下行、資產(chǎn)荒下兩者可加杠桿的共同屬性。國慶長假期間地產(chǎn)新政在冷卻銷售后擠出的資金對股市流動性有正面影響，但其程度可能比以往弱，原因在于無風險利率進一步下行空間有限；趨嚴的監(jiān)管環(huán)境下股市資金加杠桿難度變高；地產(chǎn)交易冷卻后投資類資金短期難以從房市撤出；分流房市資金的不僅只有股市，其他資產(chǎn)競爭力也不弱。

申萬宏源分析師王勝也表示，不能簡單地認為樓市資金搬家就能引發(fā)新一輪A股上漲。在他看來，房地產(chǎn)調(diào)控將證偽需求復蘇，市場核心特征很難切換到經(jīng)濟和業(yè)績好上面來。財政刺激和前期的地產(chǎn)銷售良好，庫存周期仍處底部區(qū)域，部分原材料價格有所反彈，使得部分投資者產(chǎn)生了經(jīng)濟與企業(yè)業(yè)績向好將成為A股推動力的樂觀預期。但經(jīng)濟面臨的匯率、房價、通脹約束在本輪地產(chǎn)上漲之后愈發(fā)突出，階段性的需求復蘇很容易被證偽。國慶假期各地樓市調(diào)控頻出，未來市場預期可能發(fā)生變化，且這個過程可能是非線性的。

海外環(huán)境牽動市場神經(jīng)

普遍謹慎看四季度行情

多數(shù)券商近期的分析均對四季度市場走勢持謹慎態(tài)度，認為意大利公投、美國大選、美聯(lián)儲加息等依然是來自海外的不確定性因素。這些因素對A股四季度走勢的影響成為券商關注的重點。

中金公司對四季度市場看法整體偏謹慎。該機構認為，今年以來增長略好于年初市場悲觀的預期，地產(chǎn)行業(yè)的貢獻功不可沒，但當前樓市調(diào)控加碼可能導致未來3-6個月的增長風險重新上升。此外，外圍加息預期愈演愈烈，使得國內(nèi)貨幣政策整體上易緊難松，資金流出壓力可能會帶來流動性干擾，再加上滬港通南向資金可能繼續(xù)流出，這會進一步加劇對A股流動性“失血”的擔心。

渤海證券表示四季度會持續(xù)震蕩下行。總體來看，A股上市公司的整體盈利狀況尚難有超預期的表現(xiàn)，進而使其難以成為推動行情發(fā)展的主因。這也使四季度A股市場的行情難現(xiàn)大的機會，市場將面臨震蕩盤跌的風險。

浙商證券也判斷，四季度市場將會維持震蕩格局，賺錢效應明顯不足，缺乏吸引增量投資者和增量資金的能力。大盤震蕩與板塊輪動共同構成結構性投資機會則值得把握。

中原證券研判，當前國內(nèi)市場政策較為穩(wěn)定，A股年底走勢還是取決于美國大選結果和美聯(lián)儲加息進程等海外因素。

“美聯(lián)儲加息、美國大選、德銀事件、意大利憲政公投都導致海外不確定性增加，不排除再出‘黑天鵝’事件，從而影響A股的風險偏好。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫說。

信達證券策略顯示，美聯(lián)儲宣布九月不加息，流動性緊張預期得以緩解，但美聯(lián)儲的表現(xiàn)在市場預料之內(nèi)，因此并不會給市場帶來實質(zhì)影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動性出現(xiàn)拐點預期。外圍市場風險傳導，也是影響A股的重要因素。

申萬宏源證券認為，8月中旬以來美聯(lián)儲加息預期趨于穩(wěn)定，盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定擾動，美聯(lián)儲表態(tài)也出現(xiàn)了鷹鴿搖擺的情況，但12月份加息是大概率事件的格局并未發(fā)生變化。美聯(lián)儲如果12月加息并無意外，將會限制市場風險偏好上修的幅度，抑制全球風險的再泡沫化進程。另外，英國“硬脫歐”的擔憂又開始抬頭，而是否救助德銀也成為德國政府面對的考驗?？傮w來看，全球政經(jīng)的不穩(wěn)定性仍會不停地給我們制造麻煩。

方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平表示，美國非農(nóng)和核心通脹數(shù)據(jù)剛好支持美聯(lián)儲11月不加、12月第二次加息，全球流動性拐點隱現(xiàn)，美元再度走強，商品和黃金承壓。國內(nèi)新一輪調(diào)控預示房地產(chǎn)小周期趨于結束，房地產(chǎn)調(diào)控疊加美聯(lián)儲加息預期、明年初新的換匯額度出來，增加人民幣貶值和資本流出壓力，需要留意房價和匯率的相互強化。

穩(wěn)守價值成未來寶典

防御類板塊或存機會

“穩(wěn)守價值”成為各大券商四季度策略的關鍵詞。食品飲料、醫(yī)藥、家電等消費行業(yè)、PPP板塊等成為券商看好的方向主題。

荀玉根認為地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，說明國內(nèi)政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，海外仍需跟蹤，當前仍以穩(wěn)健為上。

中金公司也建議投資者穩(wěn)守價值與防御題材：一是，堅守大消費及高股息，繼續(xù)持有食品飲料、龍頭醫(yī)藥、家電等大消費行業(yè)以及高股息個股；二是，關注受益財政政策與改革推進的板塊，地產(chǎn)調(diào)控加碼后財政政策也有望進一步發(fā)力，關注PPP及環(huán)保、新能源等板塊；三是，優(yōu)選成長龍頭，地產(chǎn)調(diào)控使得資金配置股市的需求逐步增加，結構行情可能性正在醞釀，可逢低吸納估值到位的優(yōu)質(zhì)成長。

任澤平表示，房地產(chǎn)銷售和投資預計在四季度開始下滑，增加中期經(jīng)濟下行壓力，利空商品和周期行業(yè)，利好債市和消費行業(yè)。四季度信貸尤其抵押貸款可能明顯收縮。穩(wěn)增長未來將更多地依賴基建，維持推薦PPP主題。房地產(chǎn)調(diào)控疊加美聯(lián)儲加息預期、明年初新的換匯額度出來，增加人民幣貶值和資本流出壓力，留意房價和匯率的相互強化。

王勝認為，業(yè)績改善顯著的行業(yè)集中在供給側改革領域，相關價格可能受到行政引導，超預期的概率不大，對股價的推動作用也有限。PPP、醫(yī)藥等行業(yè)仍是選擇配置個股的方向。

招商證券指出，從風格來看，市場呈現(xiàn)出截然不同的兩種線條：慢爬坡式的追求穩(wěn)定收益類、電風扇式的博弈快速輪動類，其中持續(xù)穩(wěn)定增長的板塊將逐漸體現(xiàn)出相對估值溢價。有色、通信、建筑、電氣設備、電子、化工、機械設備、計算機三季度盈利增速明顯加快，建議重點關注。

王德倫建議，投資者在四季度配置方面，可關注以下幾類，一是估值與成長性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績的績優(yōu)成長股，例如家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化、光通信以及CDN行業(yè)；二是低估值、內(nèi)生增長穩(wěn)定的績優(yōu)股，例如受益于穩(wěn)增長＋調(diào)結構的PPP板塊，消費行業(yè)中中報高景氣的子行業(yè)，高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種；三是當前處于周期反轉的原奶、供需緊張帶來價格持續(xù)上漲的鋅，以及化工中供需格局良好且供給側政策或成本驅動下具備較大價格彈性的MDI和粘膠。主題方面可關注海綿城市、核電以及長期具有競爭優(yōu)勢，不斷兌現(xiàn)業(yè)績的核心資產(chǎn)組合。