“降準(zhǔn)之后，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）會(huì)下降嗎？”今日新一期LPR出爐，將揭曉最終答案。

從討論政策利率“降息”概率，到猜測(cè)7月LPR可能下降，近期由降準(zhǔn)引起的關(guān)于流動(dòng)性的討論不絕于耳。綜合分析，央行政策利率未動(dòng)，LPR不降是主流看法，即便有所松動(dòng)，也并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向改變。年內(nèi)降準(zhǔn)仍有空間，流動(dòng)性保持合理充裕更具確定性。但也應(yīng)避免盲目樂觀、過度加杠桿。

“靴子”今日落地

7月LPR會(huì)不會(huì)降？此前市場(chǎng)上看法分化，莫衷一是。

認(rèn)為會(huì)降的邏輯主要在于，降低LPR可直接有效降低貸款利率，而近期旨在為銀行“減負(fù)”的系列舉措，使得銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)具備一定的可能性。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬日前稱，從降成本的角度考慮，特別是結(jié)合降準(zhǔn)看，金融機(jī)構(gòu)需要把降低的成本傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，LPR調(diào)降的可能性自然較高。中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)此前表示，降準(zhǔn)與存款定價(jià)機(jī)制優(yōu)化形成量、價(jià)疊加作用，即使MLF利率不下調(diào)，也可壓縮報(bào)價(jià)加點(diǎn)幅度，推動(dòng)LPR下行。

認(rèn)為不會(huì)降的，也給出了有力依據(jù)：一則，LPR基于政策利率報(bào)價(jià)形成，而7月作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)“錨”的MLF利率并未改變。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，上周MLF續(xù)作利率沒動(dòng)，本月LPR松動(dòng)的概率較低。二則，報(bào)價(jià)行基于商業(yè)原則下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力可能不足。光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰測(cè)算，此次降準(zhǔn)對(duì)銀行綜和負(fù)債成本的改善幅度不到1個(gè)基點(diǎn)，而LPR的最小調(diào)整步長(zhǎng)為5個(gè)基點(diǎn)。“由于銀行負(fù)債成本降低幅度較小，促使報(bào)價(jià)行下調(diào)報(bào)價(jià)存在較大難度。”華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充稱，MLF利率沒調(diào)整，報(bào)價(jià)行也似乎有理由不調(diào)整。三則，5年期以上LPR會(huì)影響房貸利率，近期下調(diào)概率更低。

綜合來(lái)看，認(rèn)為7月LPR不會(huì)下降的占多數(shù)。中金公司等機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，此前雖有部分市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)LPR會(huì)下降，但屬少數(shù)，認(rèn)為不降的占比則達(dá)到50%以上。中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)在提示關(guān)注7月LPR下調(diào)可能性的同時(shí)，也指出“LPR的下行仍存不確定性”。

政策取向未改

從“為什么降”到“還會(huì)降嗎”，從“有無(wú)可能降息”到“LPR會(huì)不會(huì)走低”，7月降準(zhǔn)衍生出的話題接連而至。歸根到底，是因?yàn)榻禍?zhǔn)后市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期有所發(fā)散。此前有分析人士提示，對(duì)LPR下降不能太樂觀，但即便下降，也并不意味著穩(wěn)健的貨幣政策取向有改變。

“降準(zhǔn)不代表貨幣寬松周期的開啟，而是為了彌補(bǔ)資金缺口、預(yù)調(diào)微調(diào)并贏得主動(dòng)權(quán)，不必作過度解讀。”華泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)表示。

事實(shí)上，對(duì)于此次降準(zhǔn)的考慮，央行在宣布降準(zhǔn)決定時(shí)已進(jìn)行清晰的闡釋。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，釋放的資金部分將用于歸還到期MLF，以及彌補(bǔ)7月稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比。“此次降準(zhǔn)的目的是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

對(duì)于貨幣政策取向，央行也給出明確的預(yù)期指引——“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”。

目前我國(guó)已形成以MLF利率為中期政策利率、以公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率為短期政策利率的央行政策利率體系。

央行多次說(shuō)明，觀察貨幣政策取向是否變化，看政策利率是否發(fā)生變化即可。

自宣布降準(zhǔn)以來(lái)，央行持續(xù)開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，利率未見變化。7月15日，央行繼續(xù)開展MLF操作，利率也沒有調(diào)整。這充分說(shuō)明貨幣政策取向不變，央行沒有搞“大水漫灌”，此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作，不宜簡(jiǎn)單理解為新一輪貨幣寬松周期的開啟。

值得一提的是，在MLF利率證偽“降息”言論之后，債券市場(chǎng)利率下行放緩，逐漸回歸區(qū)間運(yùn)行，在一定程度上表明降準(zhǔn)引起的寬松預(yù)期趨于降溫。

降準(zhǔn)仍有空間

降準(zhǔn)不等于寬松，但也減輕了對(duì)短期內(nèi)政策收緊的擔(dān)心。在鐘正生看來(lái)，此次降準(zhǔn)首先釋放了鮮明的政策信號(hào)：支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)是當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)，貨幣政策并不急于收緊。業(yè)界預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)可能不是一次性的，相比所謂的“降息”，今年流動(dòng)性保持合理充裕更具確定性。

張繼強(qiáng)稱，歷史上我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率最低到過6%。今年第四季度同樣是MLF到期量較高的時(shí)期，再次降準(zhǔn)的可能性不能排除。

鐘正生也稱，降準(zhǔn)后加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率仍有8.9%，高于大部分國(guó)家的水平，通過降準(zhǔn)“獎(jiǎng)勵(lì)”銀行向?qū)嶓w讓利仍有空間。不過，這需要根據(jù)海外央行政策變化及資本流動(dòng)形勢(shì)相機(jī)抉擇。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年8月到12月將有3.75萬(wàn)億元MLF到期。同時(shí)，下半年地方債券發(fā)行可能加快，疊加財(cái)政收支因素，對(duì)流動(dòng)性運(yùn)行的影響可能加大。金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性，特別是中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求仍較大。

光大證券固收首席分析師張旭稱，預(yù)計(jì)后續(xù)央行也將充分考慮金融機(jī)構(gòu)對(duì)短中長(zhǎng)期資金的需求情況，采取綜合措施，保持流動(dòng)性合理充裕。此外，張繼強(qiáng)認(rèn)為，碳減排再貸款等結(jié)構(gòu)性支持工具亦有望適時(shí)推出，增加流動(dòng)性供應(yīng)。

但機(jī)構(gòu)人士提示，應(yīng)避免對(duì)流動(dòng)性盲目樂觀，降準(zhǔn)更多起到對(duì)沖作用，不會(huì)造成流動(dòng)性泛濫，過度加杠桿可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券報(bào)記者注意到，截至7月16日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率D001成交量已連續(xù)5個(gè)交易日超過4萬(wàn)億元，“滾隔夜”的現(xiàn)象比較明顯。上次出現(xiàn)類似情況是在1月份，1月底，流動(dòng)性出現(xiàn)較大波動(dòng)，原因正是市場(chǎng)寬松預(yù)期下短期流動(dòng)性需求增加較多。另外，1年期股份行同業(yè)存單發(fā)行利率低于MLF利率20基點(diǎn)，也已隱含較強(qiáng)的政策寬松預(yù)期，后期繼續(xù)下行空間可能不大。