今年以來，擔(dān)憂情緒在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈悄然滋長蔓延，應(yīng)收款項較高的供應(yīng)商膽戰(zhàn)心驚，撕破臉公開討債的事件，也在上市公司之間越發(fā)頻繁地上演。
其中，由房企開出的商票，成為爆發(fā)兌付糾紛的主要陣地。
一連串的違約事件，將商票這個過去鮮有人關(guān)注的融資渠道帶到了聚光燈下。
商票因其具有流通性、無因性（持有人在行使商票權(quán)利時無須證明其取得匯票的原因）、可快速變現(xiàn)等特點，從最初的支付工具演變成融資工具。
不過，在這過程中，房企開具的商票無論是流向何處，還是以什么價格在市場流轉(zhuǎn)，基本上已脫離了開票企業(yè)的控制。但因為商票的特性，作為開票人的企業(yè)，原則上到期仍需向持票人兌付。而糾紛往往就在其中產(chǎn)生。
如今這一隱蔽的房企資金池，已逐漸引起了監(jiān)管層注意。日前有市場消息顯示，央行已將“三道紅線”試點房企商票數(shù)據(jù)納入監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報。
融資屬性逐漸增強
商業(yè)匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。其中，由銀行以外的付款人承兌的被稱為商業(yè)承兌匯票（下稱“商票”）。
業(yè)內(nèi)通常把商票分為流通票和融資票。其中，流通票是指基于真實貿(mào)易背景開出的商票。
具體到地產(chǎn)行業(yè)，即開發(fā)商在對上下游企業(yè)如材料供應(yīng)商、建筑公司、設(shè)計公司、裝修公司、中介代理公司等機構(gòu)進行結(jié)算時，不直接進行現(xiàn)金結(jié)算，而是開具商票。
開發(fā)商在給供應(yīng)商開具商票的時候，也會適當(dāng)予以一些貼息。為開發(fā)商提供衛(wèi)浴類產(chǎn)品的某供應(yīng)商陳貝向記者表示，開發(fā)商在年末時會給出適當(dāng)利息，一般一年是6~8個點左右。但這也是看情況的，“有些開發(fā)商會（貼息），也有些不會”，某工程總承包商人士表示。
在房地產(chǎn)行業(yè)有從業(yè)經(jīng)歷、目前身處金融圈的葛戈向記者表示，供應(yīng)商也會根據(jù)開發(fā)商給出的賬期等，計算相應(yīng)的資金成本，加到報價里，“畢竟供應(yīng)商的資金成本也是成本”。
不過，陳貝所在的公司是工廠品牌端，要在收到款項之后才會出貨，而開發(fā)商通常會開具商票，因此在這個交易過程中會需要經(jīng)銷商，簽訂三方協(xié)議，由經(jīng)銷商承接商票，折價轉(zhuǎn)手獲得資金后，交接給陳貝方面。
而這期間，作為中間人的經(jīng)銷商實際上承擔(dān)了房企兌付和年末才能收獲貼息的風(fēng)險。陳貝表示，經(jīng)銷商肯承擔(dān)其中的風(fēng)險，多因其間與開發(fā)商的關(guān)系比較到位，內(nèi)部評估過風(fēng)險，之后收款等各方面較為方便。
對于開發(fā)商來說，商票的好處更是不言而喻。商票企業(yè)不會增加企業(yè)的負(fù)債，不增加財務(wù)費用，不受目前貨幣政策、信貸政策直接影響。同時，即便違約也不會上征信。整體違約成本并不高。
安信證券研報顯示，近年來商票的融資屬性逐漸增強，通過虛構(gòu)貿(mào)易背景簽發(fā)、轉(zhuǎn)讓商票，或超額簽發(fā)大額商票，再進行貼現(xiàn)套取現(xiàn)金。這往往被稱為融資票。
相較于發(fā)行債券等傳統(tǒng)融資方式，通過商票的方式融資，往往具有不計入有息負(fù)債、手續(xù)簡單、操作便捷等特點。在監(jiān)管收緊、降杠桿壓力頗大的情況下，商票這種能夠避免推高負(fù)債的融資方式，也就更受房企青睞。
等待兌付與“險中求富”
按照市場層次劃分，商票市場可分為一級市場和二級市場：一級市場主要進行票據(jù)的簽發(fā)和承兌；二級市場主要進行票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。
在流通過程中，由于商票原本就是用于支付結(jié)算，因此其功能之一就是轉(zhuǎn)給下家企業(yè)進行支付。余瑜所在的某房地產(chǎn)行業(yè)的咨詢機構(gòu)就收到了一張商票作為結(jié)算工具，出票人為新城旗下公司，收款人是一家設(shè)計公司。
余瑜所在公司并不是從前述設(shè)計公司收到商票的。“這張票是A公司給我們的，A是從B手里拿到的。A付不出我們的錢了，就以此抵賬。”余瑜說，最后兌付款項的人是新城方面。
除了像余瑜所在機構(gòu)等待到期兌付的情況外，不少企業(yè)在獲得票據(jù)后，會通過背書轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來提前獲得資金，如將票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓給下家企業(yè)，或者找到銀行以一定的貼現(xiàn)利率提前獲得有折扣的票面資金。
其中，銀行貼現(xiàn)是指持票人在商票到期前，貼付一定利息將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行。這一傳統(tǒng)的商票融資方式，手續(xù)資料繁瑣，會占用承兌人（即房企）的授信額度。同時，這會受制于銀行授信和房地產(chǎn)貸款政策影響，房企商票貼現(xiàn)不一定能夠成功。
事實上，盡管銀行有房企商票貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)，但“從我進入房地產(chǎn)行業(yè)到現(xiàn)在，沒有聽說過市場面有銀行真的給房企做貼現(xiàn)”，葛戈表示，民間資本參與的情況很多。
作為民間資本的盛余，就會從事這樣的業(yè)務(wù)：“比如藍(lán)光給下面的建筑公司開出商票，但很多銀行不做貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，而這些持票人急著發(fā)工資、買材料，急需用錢；而有的供應(yīng)商也不接受這個商票，所以這些人就來找我們，我們相當(dāng)于民間貼現(xiàn)了。”
貼現(xiàn)率是根據(jù)市場行情變動。“所謂貼現(xiàn)率，某頭部房企去年就是7.5折了，這就意味著，這家房企開出的100塊的商票，我只能給75塊；之后我再拿著商票去開發(fā)商進行兌付。”葛戈表示，一般來講的話，能夠做到8.5折的已經(jīng)很好了。
不過，今年爆雷情況太多，據(jù)葛戈稱，“之前在做房企商票的朋友今年基本不敢做了。”西政資本指出，自從幾家百強房企近幾個月頻繁出現(xiàn)商票逾期兌付的問題后，市場各方對保理、商票這類純信用的融資出現(xiàn)了很明顯的排斥情緒，而存量的一些保理、商票融資業(yè)務(wù)等明顯提高了融資成本。
但總有人火中取栗。盛余介紹，藍(lán)光、華夏幸福(600340,股吧)等企業(yè)的商票流動性已經(jīng)很低了，只有少部分人會以很低的價格收購，比如4折、5折，之后計劃用法律手段起訴，把款項拿回來。盡管起訴也需要時間、資金成本，但“100萬元面值的商票，50萬元買下來，通過起訴或其他渠道把錢拿回來，利潤也還是很可觀的。”這中間若是“國”字頭或“中”字頭的企業(yè)，成功的可能性相對更高。
當(dāng)然，其中也有風(fēng)險，比如不一定能全部執(zhí)行到位等。盛余手中就持有過千萬華夏幸福的商票，而后者已經(jīng)沒有現(xiàn)金流，執(zhí)行也會很困難。
房企商票納入監(jiān)管
無論民間貼現(xiàn)的效力認(rèn)定究竟幾何，市場上越來越多的商票違約現(xiàn)象卻是無法被忽視的存在。其中不乏收款人為小型供應(yīng)商的商票。
“開發(fā)環(huán)節(jié)涉及的供應(yīng)商有200多個，整體算下來，規(guī)模還是很龐大。”陳貝說。
不過，不少開發(fā)商在被曝光了違約事件后，很快也就進行了全額兌付。
有房企內(nèi)部人士表示：“能晚點付當(dāng)然是晚點付好，而且早些年，企業(yè)的環(huán)境沒那么惡劣，供應(yīng)商也不會通過公開途徑曝光。”
“只不過這兩年供應(yīng)商發(fā)現(xiàn)，有些開發(fā)商是真的有可能付不出來錢，所以才開始著急，導(dǎo)致整個開發(fā)商的信用都在降低，從而引起了一系列的連鎖反應(yīng)。”上述人士稱。
有從事票據(jù)行業(yè)的人士向記者表示，近期地產(chǎn)雷多，不排除是黃牛在其中從事違法活動，但根本原因可能還是在于企業(yè)飲鴆止渴，通過票據(jù)融資逃避監(jiān)管，大量開票，導(dǎo)致商譽受損，地產(chǎn)商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)利率飆升“有個問題值得我們思考，黃牛是一直存在的，為什么‘三道紅線’之后，爆雷特別多呢？”
安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，房企商票規(guī)模差異較大。2020年下半年房地產(chǎn)融資政策明顯收緊，多數(shù)房企商票余額均明顯增長。
盛余表示，這帶來的變化之一便是貼現(xiàn)率的提升，過去都是春節(jié)前貼現(xiàn)利率比較高，年終歲尾集中結(jié)算工程款、發(fā)工資等，但“今年一直都比較高”。
在盛余看來，貼現(xiàn)率的高低可與房企本身的資金狀況、兌付能力相關(guān)聯(lián)。“華潤的貼現(xiàn)率很低，處于很良性的狀態(tài)。”
不過，隨著商票融資的規(guī)模高速增長，房企隱形杠桿不斷加高，近日有市場消息稱，央行已將“三道紅線”試點房企商票數(shù)據(jù)納入監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報。
據(jù)透露，房企商票數(shù)據(jù)目前暫未納入“三道紅線”計算指標(biāo)，未來或可能被納入。有跟蹤地產(chǎn)板塊的券商分析師向記者表示，業(yè)內(nèi)目前也會對房企商票兌付情況進行關(guān)注。
華西證券預(yù)計，未來的監(jiān)管方向不排除將商票納入有息負(fù)債的計算范疇，要求房企定期披露商票規(guī)模等數(shù)據(jù)，房企商票的后續(xù)發(fā)行、交易、承兌等將更加正規(guī)化。
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