地產(chǎn)投資增速放緩至0.3%，預(yù)計(jì)施工將成為未來(lái)超預(yù)期下降的環(huán)節(jié)，一方面是拿地和新開(kāi)工大幅度負(fù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)，另一方面，資金壓力帶來(lái)的拖工期預(yù)計(jì)將出現(xiàn)。按照預(yù)售節(jié)奏來(lái)看，2019~2022年都將是施工竣工大年，疊加去杠桿壓力帶來(lái)的快速推盤，新開(kāi)工轉(zhuǎn)化施工的面積逐級(jí)增加，施工面積的增加構(gòu)成了當(dāng)前地產(chǎn)投資的最大穩(wěn)定劑。然而，當(dāng)前有兩方面的因素可能對(duì)施工帶來(lái)負(fù)面影響：1）施工面積投資強(qiáng)度依賴于新開(kāi)工增速超過(guò)竣工增速，當(dāng)前處于反轉(zhuǎn)階段，再疊加目前的拿地大幅下滑，預(yù)計(jì)新開(kāi)工面積將持續(xù)-20%左右下滑，帶來(lái)施工面積將加速下行，對(duì)地產(chǎn)投資帶來(lái)負(fù)面影響；2）資金壓力再次出現(xiàn)，這是資金挪用疊加下游需求放緩的綜合影響，原有項(xiàng)目施工節(jié)奏將放緩。

土地市場(chǎng)降溫的副作用開(kāi)始顯現(xiàn)，8月銷售金額增速加速下滑至-19%，在沒(méi)有政策出臺(tái)前，預(yù)計(jì)需求將持續(xù)下行，房?jī)r(jià)也將回落，但需要警惕需求回落是否超預(yù)期。由于房地產(chǎn)去金融化還在過(guò)程當(dāng)中，因此當(dāng)前仍然具備較強(qiáng)的金融屬性，具備更高金融屬性的土地市場(chǎng)降溫，將直接帶來(lái)樓市降溫，使得測(cè)算利潤(rùn)率會(huì)受到去化率的影響。8月銷售金額增速進(jìn)一步放緩至-19%，且銷售面積增速也放緩至-16%，單月增速已經(jīng)接近除2008年金融危機(jī)和2020年疫情初期的歷史最低點(diǎn)。即便如此，若沒(méi)有相關(guān)政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)當(dāng)前較弱的需求和較差的去化率，還會(huì)是接下來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的常態(tài)，而大家期待的2022年供給減少、但需求較平穩(wěn)的情況將不會(huì)出現(xiàn)。

對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，金融緊縮手段是供給側(cè)改革的出清方式，但考慮到行業(yè)壁壘較低，通過(guò)市場(chǎng)化方式并不能達(dá)到重塑行業(yè)規(guī)則，因此，改善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，反而依賴于政策持續(xù)偏緊。歷史上每一輪地產(chǎn)周期都會(huì)出現(xiàn)新的龍頭，并出現(xiàn)老龍頭的下滑甚至退出，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，這也是現(xiàn)存大量房企的原因。若政策放松，則會(huì)再次出現(xiàn)新進(jìn)入者的情況，對(duì)于當(dāng)前擔(dān)心市場(chǎng)容量不擴(kuò)大時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)格局不利。那么，要達(dá)到市場(chǎng)的出清，需要、且只能通過(guò)持續(xù)的金融供給側(cè)改革來(lái)完成，這就需要承受土地市場(chǎng)和房?jī)r(jià)的壓力。根據(jù)我們?cè)谥袌?bào)綜述里的測(cè)算，行業(yè)出清預(yù)計(jì)在2023年完成，但部分公司依然能夠在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，完成一定程度的擴(kuò)表。推薦港股中的中國(guó)金茂、融創(chuàng)中國(guó)，受益旭輝控股集團(tuán)，A股標(biāo)的推薦中南建設(shè)(000961,診股)、萬(wàn)科A(000002,診股)、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)(600383,診股)、招商蛇口(001979,診股)等，受益我愛(ài)我家(000560,診股)，同時(shí)推薦物業(yè)板塊，受益招商積余(001914,診股)、碧桂園服務(wù)，推薦中海物業(yè)、寶龍商業(yè)。