"最近市場對降息預(yù)期升溫，一方面2月信貸數(shù)據(jù)差，另一方面新增確診病例增加較多。"滬上某國有大行債券交易員表示，"今天（3月14日）開盤主要受后者影響，擔(dān)心3月數(shù)據(jù)不好。"
3月14日，國債期貨大幅高開，10年期主力合約漲0.43%，5年期主力合約漲0.35%，2年期主力合漲0.12%?，F(xiàn)券方面，3月14日上午10年期國債收益率徘徊在2.76%左右，相比上一交易日下跌約3BP。加上上周五的下行幅度，10年期國債收益率兩個交易日已下行10BP。
在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時，債券市值上升，債市走牛；反之則是熊市。
這反映出市場降息預(yù)期漸濃，一些市場人士預(yù)計3月15日MLF利率將會下調(diào)。降息的理由主要是2月社融、信貸總量及結(jié)構(gòu)均較弱，而近期新增確診病例激增加重了這一預(yù)期。
一些市場人士認(rèn)為，3月MLF不會降息。理由在于，1-2月累計金融數(shù)據(jù)尚可；信貸需求不足的關(guān)鍵在于居民中長期貸款乏力，而這并非降息能解決，需要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期的措施；當(dāng)前距離1月降息時間較短，還需觀察宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，并為后續(xù)穩(wěn)增長預(yù)留"子彈"。
爭議MLF降息
2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革，改革后LPR參考MLF，MLF利率是當(dāng)月LPR報價的主要參考基礎(chǔ)。此后，MLF次形成每月15日操作（遇節(jié)假日順延）的慣例，為每月20日的LPR報價提供參考。
央行在《2021年二季度貨幣政策報告》中稱，貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，并提前發(fā)布有關(guān)操作安排，穩(wěn)定市場預(yù)期。
Wind數(shù)據(jù)顯示，3月15日有1000億MLF到期。對于此次MLF如何操作，尤其是利率是否變化，市場尤為關(guān)注。
有市場機構(gòu)提出，從2月金融數(shù)據(jù)看，降準(zhǔn)等總量政策不一定會有用，畢竟信貸投放的供給端已不構(gòu)成約束，真正的問題在于需求端，即實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求明顯不足、意愿不強，因此降息變得非常有必要，只有進(jìn)一步降息，才有可能刺激實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求。3月15日MLF與3月21日LPR下調(diào)的概率比較高。
央行上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月社融增量為1.19萬億元，同比少增5343億元；社融同比增速10.2%，較1月明顯下滑，低于去年末水平。結(jié)構(gòu)層面，新增中長期貸款占比下滑至2016年以來最低，政府債券融資占新增社融的比例為近年較高水平。
民生銀行首席研究員溫彬表示，結(jié)合2月的金融數(shù)據(jù)看，有效需求不足的問題仍然較為明顯，經(jīng)濟(jì)有不小的下行壓力。要實現(xiàn)全年5.5%的增長目標(biāo)，也需要政策進(jìn)一步加大支持力度。貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結(jié)構(gòu)性的雙重功能，找準(zhǔn)時機，降準(zhǔn)、降息仍有必要，也有空間。
"周末以來新增確診病例激增也加重了市場的降息預(yù)期，病例激增可能拖累一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此不排除3月MLF降息的可能。"前述國有大行債券交易員表示。
國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，3月12日-13日新增本土確診病例分別為1807例、1337例，相比此前幾日大幅增加。
但對3月MLF降息仍有不同觀點。央行多次表示，金融數(shù)據(jù)不能僅看單月數(shù)據(jù)。加總看，1-2月新增信貸5.1萬億，同比多增0.27萬億；1-2月新增社融7.4萬億，同比多增0.45萬億。換言之，前2月貸款和社融仍在增長。除了這一視角，央行下屬《金融時報》還從春節(jié)因素、M2及社融增速與名義GDP增速匹配等角度闡述金融數(shù)據(jù)"仍處于合理區(qū)間"。
信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示，3月距離1月降息的時間點仍然較近，還難以觀察經(jīng)濟(jì)在開工后的全貌，且在3月15日的MLF操作后僅僅不到2日，美聯(lián)儲3月加息又是相對確定的，在社融數(shù)據(jù)公布后，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的回落跡象，這些因素也對是否需要在短時間內(nèi)進(jìn)一步降息帶來了一定制約。
此前的1月17日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，1月17日開展7000億元1年期中期借貸便利MLF操作和1000億元7天期公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，中標(biāo)利率均下降10個基點。
"考慮到近兩年大宗商品價格顯著上漲，美聯(lián)儲即將開啟加息進(jìn)程，且全球多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體處于加息進(jìn)程，短期內(nèi)國內(nèi)再次下調(diào)政策利率的必要性不高。"招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，"在地方隱性債務(wù)約束放松可能性低的背景下，寬信用的關(guān)鍵落在了房地產(chǎn)上。多措并舉盡快扭轉(zhuǎn)當(dāng)前房地產(chǎn)銷售大幅下滑勢頭較為重要，進(jìn)而驅(qū)動房地產(chǎn)信貸需求回暖。"
債市走向如何？
在1月中下旬在央行降息之后，10年期國債收益率一度下行突破2.7%。但2月以來，尤其是2月中旬公布超預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)后，10年期國債收益率震蕩上行，并在3月10日達(dá)到2.86%的年內(nèi)新高。
"債市調(diào)整的原因在于，市場主線從寬貨幣切換至寬信用。1月社融超預(yù)期，疊加部分城市地產(chǎn)放松，使得寬信用預(yù)期明顯升溫。與此同時，2月中下旬流動性收斂，又使得寬貨幣預(yù)期降溫。因而債券市場從1月的貨幣寬松預(yù)期，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞妙A(yù)期，對應(yīng)中長端利率持續(xù)上行。"廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示。
3月11日公布2月信貸、社融數(shù)據(jù)后，10年期國債收益率快速回落至2.79%，3月14日進(jìn)一步回落至2.76%左右。原因在于，2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期、新增確診病例增加。
"廣東、山東和上海等部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市病例數(shù)增長較多，可能導(dǎo)致3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，寬貨幣預(yù)期可能再度成為債市聚焦點，從而推動債市情緒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，推動收益率曲線整體下移。"劉郁表示。
劉郁續(xù)稱，利率下行行情能否維持至4月，重點關(guān)注寬信用進(jìn)展，4月中旬發(fā)布的3月社融數(shù)據(jù)是關(guān)鍵因素。在重新確認(rèn)寬信用之前，10年國債利率的上限點位，可參考1年期MLF利率2.85%，下限點位可參考1月低點2.68%。
李一爽表示，在周五利率大幅下行后，市場對于降息的預(yù)期已經(jīng)反映在了定價之中。如果3月降息落地，在人民幣波動加劇的背景下，央行對于海外市場的形勢需要進(jìn)一步觀察，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要等待其他相關(guān)政策的配合，央行短期內(nèi)第三次降息的概率可能性很低；如果3月降息是一次性的，那么收益率下行的空間會受到限制，可能很難突破1月的低點，預(yù)計上半年10年期國債收益率在2.7%-3%之間震蕩。
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