江南憤青:萬(wàn)科提供了解剖現(xiàn)代公司治理最鮮活的標(biāo)本

2016年06月29日 08:24
來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
從去年12月爆發(fā)寶能萬(wàn)科之爭(zhēng),到現(xiàn)在華潤(rùn)加入形成新的矛盾沖突,圍繞萬(wàn)科的一系列沖突,都回避不開現(xiàn)代交易制度中的核心——產(chǎn)權(quán)制度。
產(chǎn)權(quán)清晰是構(gòu)建現(xiàn)代商業(yè)文明的核心,離開這個(gè)點(diǎn)談企業(yè)建設(shè)、企業(yè)發(fā)展、企業(yè)規(guī)劃,都是不成立的。而恰恰在萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)中,很多人都把這個(gè)給忽略了。
●萬(wàn)科作為企業(yè)到底是誰(shuí)的?
所謂企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度,核心就是一個(gè)問題——企業(yè)到底是誰(shuí)的?是創(chuàng)業(yè)者的?是股東的?還是經(jīng)營(yíng)管理層的?
現(xiàn)代企業(yè)制度里面其實(shí)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)往往是分離的。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,很多公司所有者會(huì)因?yàn)楦鞣N原因事情做不好,不得不聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)操作,這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。
委托代理關(guān)系,簡(jiǎn)單說(shuō)就是“公司是我的,但是交給你管”。這里隱含了很大的前提:如果你做不好可以隨時(shí)換了你。因?yàn)闁|西是我的,我說(shuō)了算。你只是代理我行使權(quán)利。
那么萬(wàn)科是誰(shuí)的呢?曾經(jīng)是王石的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的,但在很多年前他引入了華潤(rùn),然后上市變成了公眾公司。從這個(gè)時(shí)候起,王石的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)就完成了一個(gè)從所有權(quán)者到經(jīng)營(yíng)權(quán)者的轉(zhuǎn)變,萬(wàn)科已經(jīng)不是王石的了。而華潤(rùn)和股民是付了對(duì)價(jià)的,不管是多少錢,總歸是當(dāng)時(shí)大家協(xié)定好的價(jià)格。
所以,成為公眾公司之后的萬(wàn)科,已經(jīng)不是王石所帶領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的了(雖然還留有一點(diǎn)股份)。從這以后看,無(wú)論王石之后帶著萬(wàn)科做得有多好,其實(shí)都是基于萬(wàn)科的所有者信任并相信他的專業(yè)能力基礎(chǔ)上,再委托給管理團(tuán)隊(duì)去做的,這個(gè)委托也不是白委托,是支付了較高的報(bào)酬的:核心高管差不多年薪在千萬(wàn)元左右,還不算各種費(fèi)用開支等。
有很多人跟我爭(zhēng)論說(shuō),王石陪著萬(wàn)科干了30年,是真正把萬(wàn)科當(dāng)成自己的東西在用心維護(hù)和經(jīng)營(yíng),寶能和華潤(rùn)能干得好么?能有王石這么用心么?這一點(diǎn)我不否認(rèn)。但必須認(rèn)清的是:萬(wàn)科的高管團(tuán)隊(duì)本質(zhì)上是個(gè)受雇傭者,而不是所有者。只有界定好這個(gè),才能繼續(xù)探討下去。
事實(shí)上,有很多人的問題就出在沒有弄明白“公司到底是誰(shuí)的”這一點(diǎn)上。很多散戶也白操心了,現(xiàn)代商業(yè)制度事實(shí)上規(guī)定了股東雖然是所有者,但是基本沒有分割財(cái)產(chǎn)權(quán)利的可能性,一般而言只能選擇用腳投票,而不太可能實(shí)際參與公司運(yùn)作。
一般的情況下,股東是通過董事會(huì)來(lái)進(jìn)行權(quán)利行使,而董事的選舉產(chǎn)生是少數(shù)關(guān)鍵大股東博弈的結(jié)果,跟絕大部分所謂的所有者(即股民)關(guān)系并不大。也就是說(shuō),公司的實(shí)際所有者應(yīng)該是誰(shuí)呢?不是真正由絕大部分萬(wàn)科的股東所有,而是少數(shù)核心股東博弈后產(chǎn)生的董事會(huì)控制者所有,如過去的萬(wàn)科是華潤(rùn)加萬(wàn)科團(tuán)隊(duì)所有。
現(xiàn)在呢?寶能進(jìn)來(lái)以后,理所當(dāng)然獲得一定數(shù)量的董事會(huì)席位,那么董事會(huì)的結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。在這個(gè)過程中,為了對(duì)抗寶能,萬(wàn)科引入了深圳地鐵重組,本意可能只是對(duì)抗寶能,但是卻不小心觸動(dòng)了華潤(rùn)的利益,使得華潤(rùn)居然跟寶能走到一起去了。
但簡(jiǎn)單地說(shuō),就是持有少數(shù)股權(quán)的萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備干掉第一大股東和第二大股東,辦法是拉一個(gè)新的第一大股東進(jìn)來(lái),通過增發(fā)股份的方式進(jìn)行,對(duì)價(jià)不是錢,而是三塊地。
這個(gè)做法很難說(shuō)是對(duì)是錯(cuò)。但是從產(chǎn)權(quán)角度考慮,在沒有新進(jìn)來(lái)股東之前,公司理論上總應(yīng)該是大股東的。無(wú)論董事會(huì)成員設(shè)置如何,充分尊重大股東意見是必須的。哪怕你對(duì)大股東再有想法、再不喜歡,你的位置總需要擺正。當(dāng)初萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)為了錢,放棄了大股東的地位,現(xiàn)在又不尊重大股東的意見,自然很難得到市場(chǎng)認(rèn)同,至于要拉進(jìn)新股東干掉支持了公司15年的老股東,市場(chǎng)可能更不會(huì)喜歡。
●所有權(quán)跟控制權(quán)為什么會(huì)背離?
畢竟從真正的產(chǎn)權(quán)角度考慮,萬(wàn)科現(xiàn)在的管理層只是接受股東委托代理公司運(yùn)營(yíng)的團(tuán)隊(duì),哪怕他們?cè)?jīng)是創(chuàng)始人,也必須得接受資本化帶來(lái)的后果,這個(gè)后果就是所有權(quán)的變化。公司在被賣掉的那一刻起其實(shí)就不是創(chuàng)始人的了,這是商業(yè)規(guī)則。
董事會(huì)雖然的確是公司所有權(quán)的支配者,但是更應(yīng)該體現(xiàn)的是股份的意圖,否則所有者的邊界就容易混亂,顯然這是現(xiàn)代商業(yè)制度最容易出現(xiàn)瑕疵和爭(zhēng)議的地方。董事會(huì)跟股東會(huì)之間的關(guān)系容易被控制力所影響,所有的股權(quán)之爭(zhēng)都產(chǎn)生在這個(gè)危險(xiǎn)的領(lǐng)域。
萬(wàn)科其實(shí)是典型的所有權(quán)跟控制權(quán)背離的公司。事實(shí)上,股東人數(shù)越多,股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散的公司,就越容易被小部分人控制,此時(shí)委托代理關(guān)系中最大的問題就容易出現(xiàn):一幫不是公司真正所有者的人,卻能享受管理過程中大量的現(xiàn)實(shí)好處,而真正所有者的權(quán)益可能無(wú)法得到保證。
王石當(dāng)年設(shè)計(jì)了現(xiàn)在的萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu),通過出讓大部分股份套現(xiàn)賺了不少錢,同時(shí)還能堅(jiān)定地控制住公司,這也是為什么萬(wàn)科其實(shí)從來(lái)不太關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)如何的根本性原因——因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上的股價(jià),對(duì)于以王石為代表的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō),利益相關(guān)性不是決定性因素。
不管如何,所有權(quán)是可以被量化為股份的。依照現(xiàn)代公司治理制度,大家都贊同和支持更多的股份所有者為公司的實(shí)際所有者。他們對(duì)公司的意志必須得到體現(xiàn),一切否決這種意志的行為,都不太容易被接受。
從所有權(quán)的角度來(lái)看,哪怕大股東的意志再有偏差,再有問題,本質(zhì)上都是他們自己的事情,與別人無(wú)關(guān),管理團(tuán)隊(duì)作為受雇傭者,更不能左右和改變這種選擇,哪怕看上去再怎么可惜,都是公司所有者自己的選擇,要予以足夠的尊重。
顯然,這次輿論對(duì)王石團(tuán)隊(duì)的所有爭(zhēng)議,都來(lái)自對(duì)公司所有者不尊重的基礎(chǔ)上,尤其是對(duì)寶能的不尊重,甚至是貶低和歧視寶能這個(gè)第一大股東,這讓市場(chǎng)很失望。而對(duì)華潤(rùn)這個(gè)默默支持萬(wàn)科15年的公司而言,萬(wàn)科一系列的行為也有不妥的地方,為此傅育寧公開表達(dá)了不滿,這至少說(shuō)明萬(wàn)科貌似不太得合伙人的人心。
●從靠實(shí)力爭(zhēng)利益看管理層持股重要性
事實(shí)上,人性總是趨利避害的,也容易多變,沒有持久的感情,只有不變的利益之爭(zhēng)。而決定利益的往往還是靠實(shí)力。從這幾次的風(fēng)波來(lái)看,萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)最大的問題或許就在于實(shí)力不夠,說(shuō)白了就是股份太少,而決定董事會(huì)人選的核心一定是股份比例,但是在市場(chǎng)上拉散戶的可能性成本又很高,變數(shù)也很大,所以大比例持股的幾個(gè)股東通常都能決定董事會(huì)席位。從這個(gè)角度來(lái)看,我感覺無(wú)論是寶能、華潤(rùn)還是準(zhǔn)備進(jìn)來(lái)的深圳地鐵集團(tuán),才是本次董事會(huì)席位的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這個(gè)事情走到最后,或許已經(jīng)跟王石團(tuán)隊(duì)沒有太大的關(guān)系了。
以我個(gè)人的感覺,今后無(wú)論誰(shuí)上臺(tái),都不太可能會(huì)給王石太多的話語(yǔ)權(quán),哪怕留了估計(jì)也只會(huì)是過渡階段。為什么?根本原因還是實(shí)力不夠。
這個(gè)世界最終是靠實(shí)力說(shuō)話,王石唯一能留下來(lái)的期望只有深圳地鐵成為第二個(gè)華潤(rùn),繼續(xù)信任王石團(tuán)隊(duì)。但依我的感覺,哪怕是這種可能性都不可持久,深圳地鐵如果真注入大量資產(chǎn)和大量資源來(lái)做這個(gè)事情,事實(shí)上也不太可能只做個(gè)財(cái)務(wù)投資人,然后對(duì)公司事務(wù)不怎么插手,這種案例本身在資本市場(chǎng)就少之又少。有人認(rèn)為,或許連華潤(rùn)自己都在反思,過去十幾年是不是把王石“寵壞了”,比如此前深圳地鐵“插足”,連董事會(huì)層面都沒有溝通,就直接開發(fā)布會(huì)了。
這一次大家也看到,董事會(huì)決議未達(dá)成一致就進(jìn)行公告,幾乎是一點(diǎn)回旋余地也沒有。溝通和尊重都是必要的,要鬧到給外人看笑話的場(chǎng)面,那么一定是很不愉快的了。我不知道深圳地鐵會(huì)接受這樣的團(tuán)隊(duì)么?即使會(huì),能持久么?感覺不太容易吧。
人性是很難經(jīng)得起考驗(yàn)的。所以哪怕這次深圳地鐵重組成功,在成為第一大股東之后,對(duì)萬(wàn)科的控制權(quán)多半也會(huì)加強(qiáng),而不會(huì)像華潤(rùn)那么簡(jiǎn)單地放手,從這個(gè)角度來(lái)看,核心其實(shí)是王石團(tuán)隊(duì)的股份比例實(shí)在太少,而又缺乏回購(gòu)足夠股份的實(shí)力,所以只能在幾個(gè)大佬之間縱橫捭闔。但是再怎么捭闔,還是因籌碼太少而不足以應(yīng)對(duì)。
很多人說(shuō)團(tuán)隊(duì)能干是王石團(tuán)隊(duì)最大的優(yōu)勢(shì),但能干這個(gè)東西往往是不可測(cè)的。多少能干的人都被雨打風(fēng)吹去,江山更迭,英雄遲暮,這都很正常。過去能干不代表永遠(yuǎn)能干。時(shí)代也不一樣,所以這個(gè)結(jié)論很難下。一方面年紀(jì)增長(zhǎng),精力不濟(jì);另一方面,專注度也可能不一樣,因此結(jié)果也會(huì)不一樣。
從這個(gè)角度來(lái)看,世界上最不靠譜的事情,就是把自己的未來(lái)放在別人身上,沒有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)實(shí)力的個(gè)人很難一直得到最好的結(jié)果。從這個(gè)角度上講,王石團(tuán)隊(duì)很可能出現(xiàn)的結(jié)果是為了趕走兩頭狼,弄了只老虎回家,結(jié)果還是出局。我個(gè)人感覺這個(gè)可能性比較大。
(作者為財(cái)經(jīng)專欄作家)
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