8月26日，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作，利率為2.20%，與往期持平。值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是央行連續(xù)兩天開展500億逆回購操作，并且是在100億慣例基礎(chǔ)上的加量操作。

分析認(rèn)為，8月末資金利率上行、資金面波動(dòng)性增大，提高逆回購操作規(guī)模可以維護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行，顯示了貨幣政策維穩(wěn)資金面的態(tài)度更為積極。此外，由于年內(nèi)流動(dòng)性缺口增大，預(yù)計(jì)央行仍將開展對沖操作、維持資金利率中樞平穩(wěn)。

連續(xù)兩日增量操作逆回購

公開市場操作利率反映央行政策利率信號(hào)。2021年3月以來，央行基本上形成了在每個(gè)工作日開展了7天期逆回購操作的慣例，且每次操作量均為100億，操作利率維持2.2%不變。央行表示，通過每日開展7天期逆回購操作釋放短期政策利率信號(hào)，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞央行公開市場操作利率運(yùn)行，利率波動(dòng)性進(jìn)一步下降，市場預(yù)期更加平穩(wěn)，公開市場操作利率作為短期利率中樞的作用得到強(qiáng)化。

光大銀行宏觀分析師周茂華向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“主要是近日市場利率有所上升，顯示市場短期流動(dòng)性略有趨緊，央行靈活操作適度加量，保持市場流動(dòng)性合理充裕，類似操作也在7月28日、7月30日出現(xiàn)過。央行將通過多種政策工具靈活應(yīng)對短期資金面干擾因素，保持市場流動(dòng)性處于合理充裕格局。”

央行指出，公開市場操作數(shù)量會(huì)根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。其次，在觀察市場利率時(shí)重點(diǎn)看市場主要利率指標(biāo)（DR007）的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時(shí)期的平均值，而不是個(gè)別機(jī)構(gòu)的成交利率或受短期因素?cái)_動(dòng)的時(shí)點(diǎn)值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月25日DR007加權(quán)均價(jià)為2.3265%，較前一日上漲10BP，已是連續(xù)第五日上漲。其中，8月18日-24日DR007加權(quán)均價(jià)分別為2.0109%、2.0570%、2.0857%、2.1472%、2.2205%。此外，DR007近5日、10日、20日、60日平均利率分別是2.1943%、2.2022%、2.1731%、2.1913%。不難發(fā)現(xiàn)，DR007利率基本保持在靠近2.2%的位置，與當(dāng)前7天期逆回購操作利率2.20%相當(dāng)。

周茂華指出，將市場利率穩(wěn)定在一個(gè)合理適度區(qū)間，有助于降低同業(yè)負(fù)債成本，疏通政策傳導(dǎo)；穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，央行將通過多種工具確保流動(dòng)性合理充裕，整體貨幣環(huán)境較上半年略微寬松。

四季度或再次降準(zhǔn)置換MLF

2021年3月以來，不僅是7天逆回購操作利率維持在2.2%的水平，MLF中標(biāo)利率一直保持2.95%不變。同時(shí)，以MLF為錨的LPR報(bào)價(jià)連續(xù)16個(gè)月“按兵不動(dòng)”。其中，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

央行在運(yùn)用中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具投放中長期流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，每日連續(xù)開展公開市場操作，進(jìn)一步提高操作的靈活性、精準(zhǔn)性和有效性，既不出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，也不過多投放流動(dòng)性導(dǎo)致資金淤積，保持銀行體系流動(dòng)性不松不緊、合理充裕。通過跨周期安排降低流動(dòng)性波動(dòng)，穩(wěn)定市場預(yù)期，降低預(yù)防性資金需求，提高央行流動(dòng)性操作效率。

明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析，年內(nèi)地方債發(fā)行大概率繼續(xù)提速，加之后續(xù)MLF到期規(guī)模大，預(yù)計(jì)年內(nèi)流動(dòng)性缺口將擴(kuò)大，對流動(dòng)性環(huán)境的擾動(dòng)將加大。在超儲(chǔ)率低位運(yùn)行的背景下，資金利率存在波動(dòng)加大的可能。我們認(rèn)為貨幣政策將發(fā)揮預(yù)期引導(dǎo)、對沖流動(dòng)性缺口、維持流動(dòng)性平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后續(xù)逆回購操作規(guī)模仍然不會(huì)明顯增大，四季度或再次降準(zhǔn)置換MLF，碳減排支持工具也料將落地。對流動(dòng)性環(huán)境而言，預(yù)計(jì)央行將維護(hù)資金利率中樞平穩(wěn)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，四季度央行有可能再次實(shí)施全面降準(zhǔn)，主要原因包括：首先，接下來伴隨出口動(dòng)能減弱，提振內(nèi)需的迫切性會(huì)相應(yīng)增強(qiáng)。這意味著宏觀政策還會(huì)進(jìn)一步向穩(wěn)增長方向微調(diào)，包括支持制造業(yè)投資，加快專項(xiàng)債發(fā)行，撬動(dòng)基建投資，以及通過擴(kuò)大消費(fèi)貸投放促進(jìn)居民消費(fèi)等。其次，考慮到下半年P(guān)PI與CPI的“剪刀差”還會(huì)保持一段時(shí)間，為緩解下游小微企業(yè)面臨的成本壓力，政策上需要再扶一把。由此預(yù)測，四季度央行有可能再次實(shí)施0.5個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn)。