肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員、清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院兼職研究員）

從世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，雖然對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的內(nèi)涵理解存在差別，但全球央行在實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)上卻是出乎意料的一致，那就是通過(guò)切實(shí)有效的貨幣政策，助力本國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、確保價(jià)格穩(wěn)定、維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。

新冠疫情發(fā)生后，為應(yīng)對(duì)疫情管控需要的防疫措施，在很大程度上使得疫情前正常的人員和物資等生產(chǎn)要素的流動(dòng)受到干擾。為了有效應(yīng)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的“腸梗阻”和居民失業(yè)，歐美等全球主要經(jīng)濟(jì)體，都推出了量化寬松的貨幣政策（QE）。企業(yè)減稅、居民發(fā)錢成為新冠疫情期間，歐美央行應(yīng)對(duì)疫情工具箱中的主要武器。

量化寬松（QE）并非靈丹妙藥。宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控目標(biāo)歷來(lái)有短期和長(zhǎng)期之分，從實(shí)際執(zhí)行效果來(lái)看，寬松貨幣政策在有效緩解企業(yè)生產(chǎn)壓力和居民生活上的作用固然功不可沒(méi)。但是，這種“大放水”所帶來(lái)的負(fù)面影響也不容小覷。突出影響體現(xiàn)在全球大宗商品價(jià)格的普漲使得通脹壓力空前遞增，這反過(guò)來(lái)又制約了其他宏觀政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。而出于對(duì)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間內(nèi)在邏輯的判斷，使得再度爆發(fā)全球金融危機(jī)的觀點(diǎn)一度甚囂塵上。這主要是因?yàn)?，寬松的信貸政策刺激了原本只有消費(fèi)意愿而無(wú)消費(fèi)能力的需求，這勢(shì)必會(huì)對(duì)草蛇灰線的“繁榮-蕭條”周期起到推波助瀾的作用。

主體經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊已是大勢(shì)所趨。風(fēng)起于青萍之末，隨著疫苗接種的大規(guī)模普及和特效藥出現(xiàn)的預(yù)期，進(jìn)入了常態(tài)化的疫情防控。隨之而來(lái)的是全球貨幣政策動(dòng)向的微妙變化，比如，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加拿大央行近日表示，出于對(duì)就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)及通脹抬頭的考慮，將于11月初結(jié)束量化寬松（QE）計(jì)劃，并將對(duì)到期的公債資金進(jìn)行回籠再投資。在過(guò)去的9月份，北歐國(guó)家挪威已成為疫后首個(gè)加息的發(fā)達(dá)國(guó)家。今年的3-9月，新興經(jīng)濟(jì)體的巴西也已連續(xù)五次加息。

就歐洲而言，雖然歐洲央行公布的最新利率與金融市場(chǎng)的加息預(yù)期相左，但行長(zhǎng)拉加德也明確表示，通脹預(yù)期進(jìn)一步上升，歐洲央行準(zhǔn)備進(jìn)行工具調(diào)整。值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)，雖然鮑威爾在今年早些時(shí)候關(guān)于Taper的同樣“鴿派”言論引發(fā)了巨大爭(zhēng)議，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有明確表示會(huì)縮減QE，但從近期美聯(lián)儲(chǔ)的一系列操作來(lái)看，縮減購(gòu)債規(guī)模（Taper）信號(hào)已十分明顯。

種種跡象表明，隨著疫情防控的常態(tài)化，為了應(yīng)對(duì)日益升溫的通脹，全球QE步入尾聲只是時(shí)間問(wèn)題。畢竟，在“大放水”權(quán)宜之計(jì)的刺激下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫所帶來(lái)的危害依然記憶猶新。如此一來(lái)，依靠貨幣投放來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用日漸式微。如何綜合權(quán)衡宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)成為各國(guó)貨幣政策制定者首要考慮的問(wèn)題。

全球爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。雖然全球央行“鷹派”化陣營(yíng)不斷擴(kuò)容，但全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然任重而道遠(yuǎn)。這其中的一個(gè)重要原因是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫苗研發(fā)和分配上的比較優(yōu)勢(shì)，使得其具備了更快走出危機(jī)影響的能力，而這種能力恰恰是發(fā)展中國(guó)家所缺失的。正是基于此考量，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃本月27日當(dāng)天在IMF官網(wǎng)刊發(fā)文章呼吁，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未完全牢固，二十國(guó)集團(tuán)（G20）要增加對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金和疫苗援助，以幫助這些國(guó)家應(yīng)對(duì)財(cái)政挑戰(zhàn)。

受益于強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激，2021年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）已經(jīng)超過(guò)了其疫情前的增長(zhǎng)水平，英國(guó)、日本和歐洲同期也基本接近疫前區(qū)間。同比來(lái)看，全球爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性與上一輪緊縮周期相比已大大降低。此前有學(xué)者指出，綜合對(duì)比2008年美國(guó)的收入數(shù)據(jù)和就業(yè)狀況，美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差距、貨幣政策取向等兩項(xiàng)指標(biāo)均明顯低于上輪經(jīng)濟(jì)緊縮周期，這大大壓縮了美元升值的預(yù)期空間，并繼而作用于全球資本流動(dòng)。此外，和2008年全球金融危機(jī)期間相比，新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)外賬號(hào)的韌性明顯強(qiáng)于往期，這大大降低了爆發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這充分說(shuō)明，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備。

中國(guó)資本外溢風(fēng)險(xiǎn)整體可控。就我國(guó)貨幣政策而言，雖然自去年5月貨幣政策就已經(jīng)回歸常態(tài)，但毋庸置疑的是，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)必也會(huì)對(duì)中國(guó)帶來(lái)影響。從因果關(guān)系的邏輯來(lái)看，需要注意的因素之一是資本外流，但綜合考慮到我國(guó)的資本賬戶管理制度和外匯儲(chǔ)備，大規(guī)模資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可以排除。加之中國(guó)作為全球疫情防控的標(biāo)桿，強(qiáng)勁的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和日益成型的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體系，外資進(jìn)入中國(guó)的理由更加充分。

值得一提的是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，當(dāng)前我國(guó)融資體系中的結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。如何通過(guò)貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，努力完成支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的平衡，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策前瞻性的研究就顯得尤為重要。